2025年，港股新消费赛道迎来一轮集体狂欢，老铺黄金、蜜雪集团、毛戈平、泡泡玛特四家头部企业凭借爆发式业绩与成长叙事，被资本市场热捧，股价集体冲高、估值翻倍，被市场称作“新消费四姐妹”。
但进入2026年，赛道热度彻底反转。四家企业集体进入深度估值回调期，股价大幅回撤、估值持续消化。行情骤变的核心，是资本市场的底层定价逻辑发生了根本性转变：市场不再提前透支长期故事，转而严格对齐短期业绩兑现能力，新消费正式告别“讲故事溢价”，进入“凭实绩定价”的新阶段。
一、从翻倍暴涨到集体回撤：行情全面降温
2026年1—7月，新消费四姐妹股价同步走弱，回调幅度显著：老铺黄金、蜜雪集团分别回落46.2%、44.7%，毛戈平回撤27%，泡泡玛特相对抗跌，跌幅也达到11.8%。
对比2025年全线翻倍的火爆行情，今年的市场情绪形成极致反差。彼时四家企业凭借超高增速，享受了资本市场的稀缺成长溢价；如今估值集体回归理性，市盈率普遍回落至历史低位区间。
拉长周期来看，四家企业的走势高度趋同：2025年迎来股价、估值双重巅峰，下半年集体拐头向下，2026年持续震荡回调，完整走完了一轮“情绪推高、预期透支、业绩验证、估值消化”的资本市场经典周期。
具体来看各家企业的估值与行情变化：
老铺黄金2024年6月上市后一路狂飙，2025年7月最高触及1065港元，较40.5港元的发行价暴涨超25倍，巅峰市盈率高达140倍。截至2026年7月，股价较高点暴跌超70%，年内回撤46.2%，市盈率回落至10.7倍，估值泡沫基本出清。
泡泡玛特依托LABUBU爆款出圈与海外市场低基数爆发，2025年股价最高逼近340港元，市盈率突破105倍，全年涨幅110%。2025年8月后行情持续走弱，较高点跌幅超50%，2026年前七月回撤11.8%，当前市盈率15.3倍。
蜜雪集团2025年3月登陆港股后迅速引爆市场，巅峰市盈率超45倍，上市热度、门店扩张、出海预期共同推高估值。年中见顶后持续回落，2026年前七月大跌44.7%，最新市盈率降至13.2倍。
毛戈平凭借国货高端彩妆的稀缺赛道优势，上市后估值一度突破60倍。经过持续回调，2026年前七月股价下跌27%，7月末市盈率21.6倍，仍是四姐妹中估值相对最高的标的。
二、业绩并未失速，只是高增长不再永续
本轮股价深度调整，并非源于企业经营崩盘、业绩失速，而是高基数之下的增速回归常态，与资本市场高预期形成错配。
从已披露的业绩预告来看，老铺黄金2026年上半年收入同比增长60%—66%，净利润同比增长83%—85%，双位数高增速依旧领跑消费行业。但对比2025年营收221%、净利润230.5%的爆炸式增长，增速换挡、回归稳健已是不争的事实。
不止老铺黄金，四家企业均告别了2024—2025年的非常规超高增长。Wind盈利预测显示，泡泡玛特2026年营收、净利润预计仅增长21%、17%，相较于2025年184.7%、308.8%的增速大幅回落。
但横向对比整个消费赛道，四姐妹的经营韧性依旧突出。在2026年社零增速整体偏弱、消费修复温和分化的大环境下，四家企业依旧保持正向增长，盈利能力、品牌壁垒、渠道优势均未消失。
市场的核心分歧，从来不是“企业还能不能增长”，而是超高增速不可复制后，过往透支的高估值是否还能成立。
三、曾经的三重估值溢价，正在逐一消解
2025年新消费四姐妹的超高估值，并非单纯依靠业绩，而是短期业绩红利、行业阶段性风口、长期品牌叙事三重溢价叠加的结果。进入2026年，三重支撑逻辑同步弱化，估值重估成为必然。
第一，短期业绩红利消退。2025年的爆发式增长具备极强的特殊性：老铺黄金受益于金价持续上行的行业红利；泡泡玛特依靠单一超级IP LABUBU的现象级爆火；蜜雪、毛戈平享受上市流量溢价与低基数扩张红利。这类阶段性、偶发性的增长，无法长期永续。随着基数走高、行业竞争加剧，企业增速自然回归常态化区间。
第二，市场资金风格彻底切换。2026年全球资本市场风险偏好收缩，地缘冲突、海外货币政策波动提升了资金对确定性的需求。同时，AI硬科技成为全球资金主线，港股资金大规模从消费、医药、软件服务等高估板块流出，涌入科技赛道。资金抽水之下，新消费板块集体承压，Wind港股可选消费、日常消费指数上半年均下跌19%，赛道系统性回调进一步放大个股跌幅。
第三，港股供给扩容，资金被持续分流。2026年上半年港交所新股募资超2080亿港元，限售股解禁规模达3900亿港元，下半年解禁规模更是突破万亿港元。市场可投资标的大幅增加，资金选择更加多元，稀缺性不再的新消费标的，自然无法继续享受高估值溢价，市场定价愈发理性，严格要求业绩与估值匹配。
除此之外，消费基本面温和修复、结构性分化，也让非必需消费的增长逻辑从“总量红利”转向“个体能力”。2026年一二季度社零同比增速仅2.4%、0.2%，高端黄金、潮玩、美妆、茶饮等可选消费，不再依靠大盘增长带动，完全依赖品牌力、产品迭代、渠道效率，行业洗牌加剧，估值进一步分化。
四、四大核心命题：市场从“炒概念”到“验能力”
本轮估值调整，本质是市场挤掉了行业共性的“新消费泡沫”，终结了赛道整体性的Beta行情。未来四家企业的估值分层，不再依托统一的赛道叙事，而是取决于各自的核心经营能力，每家企业都面临专属的终极考题。
1. 泡泡玛特：摆脱爆款周期，证明持续造IP能力
市场对泡泡玛特的核心分歧，早已不是LABUBU热度能否延续，而是企业的商业模式本质：究竟是依赖单一爆款周期的IP运营公司，还是具备持续孵化全球文化符号的品牌集团。
谨慎机构认为，公司仍未摆脱IP依赖，海外扩张不及预期，亚太市场高基数压力凸显，门店拓展、成本管控、渠道结构优化仍存短板，短期盈利能力承压。
乐观机构则看好其全球化布局与IP孵化体系的长期价值，认为当前估值已充分消化利空，后续新IP孵化效率、海外增长持续性、品类渠道多元化，将成为估值修复的核心变量。
2. 老铺黄金：穿越金价周期，坐稳本土高奢定位
老铺黄金的核心命题，是完成从“优质黄金珠宝零售商”到“本土高端奢侈品牌”的身份跨越，彻底摆脱金价周期束缚。
市场核心矛盾清晰：金价红利消退后，企业陷入客流与毛利的两难平衡。坚持高奢定位、严控折扣，会导致门店客流承压；降价促销换取销量，又会侵蚀毛利、损伤高端品牌调性。
长期来看，门店区位优势、非遗设计壁垒、高净值用户圈层、品牌文化底蕴，仍是公司核心竞争力。后续金价下行周期中的同店表现、毛利稳定性、精细化用户运营能力，将决定其能否真正穿越行业周期，兑现高奢品牌叙事。
3. 蜜雪集团：规模红利落地，效率取代增速成核心
蜜雪集团的下沉市场壁垒、供应链体系、加盟生态已被市场公认，但高速扩张之后，行业进入成熟期，增长逻辑彻底切换。市场的核心疑问是：持续的门店扩张，能否转化为稳定的单店效率与利润增长？海外布局能否从规模扩张转向盈利兑现？
短期来看，行业增量放缓、竞争内卷，公司暂无新的增量抓手，下半年业绩修复情况、单店经营质量、加盟商回报稳定性，将成为市场估值定价的关键。中长期看，下沉市场渗透、海外市场突围，仍是其核心成长空间。
4. 毛戈平：高端美妆突围，延续国货溢价逻辑
作为四姐妹中估值最高的标的，毛戈平的核心优势是国货高端彩妆的稀缺性，依托品牌调性、产品差异化站稳细分赛道。但行业美妆竞争白热化，国货内卷、国际品牌下沉，公司需要持续通过产品迭代、品牌升级、渠道优化，维持高端溢价能力，摆脱同质化竞争。
五、结语：叙事退烧，业绩为王
回望这一年，新消费四姐妹的估值大起大落，诠释了资本市场最朴素的规律：短期行情靠情绪与叙事，长期估值靠业绩与能力。
2025年的上涨，是市场对新消费国货崛起、品牌出海、高端化升级的集体美好预期；2026年的回调，是预期回归现实、红利消化殆尽、估值理性回归的必然结果。
目前四家企业的核心壁垒并未崩塌，增长韧性依旧存在，只是赛道整体性的Beta行情已经终结。未来的行情分化，将彻底告别“普涨普跌”，进入Alpha主导的个股时代。
谁能率先把阶段性红利转化为可持续的经营能力，谁能让长期品牌叙事与短期业绩兑现完美匹配，谁就能在本轮估值出清后，迎来下一轮的价值重估。