近日，美国 PE 巨头 KKR 收购国民汽水大窑饮品的消息有了新进展。据重庆市市场监督管理局公示，“KKR 公司收购远景国际有限公司股权案” 已获批，审结时间为今年 7 月 4 日。种种细节显示，远景国际被指是大窑的关联公司。投资界从北京知名 PE 机构内部证实，腾讯曾对收购大窑表现出极高兴趣，甚至组建专门项目组，另有几家外资 PE 机构参与竞争，最终 KKR 留在了最后的谈判桌。无独有偶，正值 PE 围猎星巴克中国的消息沸沸扬扬，消费江湖暗潮涌动，下一个 big deal 正在诞生。
收购进展与融资往事
公示表披露，KKR 通过其新设特殊目的公司 Dynamo 亚洲控股 II 私人有限公司间接收购远景国际有限公司 85% 的股权。远景国际于 2024 年在开曼群岛成立，最终控制人为自然人，主要业务为在中国境内从事饮料业务，2024 年在中国境内碳酸饮料市场占比为 5%-10%。更易与大窑相关联的细节是，远景国际的董事名为 “WANG，QINGDONG”，和大窑汽水创始人兼董事长王庆东的拼音拼写相同。
双方收购事宜应从 2024 年中开始接触。彼时消费投资在经历冰点后有回暖迹象，全球消费并购风起云涌，L Catterton 投了唯怡饮料，潮牌 Supreme、Champion 决定卖身，日本肯德基业务、欧舒丹、新秀丽纷纷开启私有化，引得无数 PE 豪门下场抄底，而大窑收购是美元 PE 在中国消费领域时隔多年的重要出手。
在此之前，大窑曾与创投圈有过几次 “亲密接触”。2023 年左右，市场上传言 VC 想投大窑却难进入，多位消费投资人称大窑以 “20 多亿的收入” 喊出约 100 亿估值，“价位过高，并不合理，投了大概率要赔钱，市场估值正快速下行”。当时业内流传大窑利润有小几亿，但公司从未正式披露相关数据。此前还有大窑饮品将被可口可乐收购的消息，一度被投资圈解读为试图抬高估值的手段。此后很长一段时间，未有大窑融资消息传来，但创投圈始终关注着这匹饮料黑马，不久前有业内资深消费 VC 合伙人提到，大窑今年利润或能达到 15-20 亿左右。
关于上市的消息也时有耳闻。今年 1 月，传闻大窑饮品正筹备最快 2025 下半年在香港上市，大窑回应称公司以经营发展为主，暂未考虑 IPO 事项，一切以官方信息为准。如今，收购事项进入最后阶段，但一场并购案从发起到真正落地完成，向来是一个长周期的过程。
大窑往事：国民汽水的崛起之路
大窑汽水是名副其实的 “老国货”，最早可追溯到 20 世纪 80 年代的内蒙古呼和浩特，前身是内蒙古八一饮料厂。1986 年，王庆东收购八一饮料厂，他骑着三轮车沿街叫卖时，发现内蒙人吃烤串缺少搭配饮料，决心创立自己的饮料品牌。1990 年底，王庆东完成 “大窑” 商标注册，大窑汽水开始在内蒙古崭露头角。
当时，可口可乐和百事可乐强势涌入，给国产饮料品牌带来巨大压力。大窑围绕内蒙古、东北等地区，拓展餐馆、烧烤摊消费场景下的饮料需求，避免与 “两乐” 直接竞争。此后，大窑研发出 “嘉宾” 汽水，融合蜂蜜、浓郁果香与碳酸饮料的独特风味，成为当地一代人的童年记忆，被亲切称为 “青城拉菲”。
2014 年，大窑汽水开始全国扩张，王庆东喊出要做 “中国餐饮饮品引领品牌” 的口号，先后推动内蒙古、宁夏、陕西等生产基地建设，加速 “跑马圈地”，强化供应链能力。2021 年是关键年份，大窑与广告公司华与华合作进行全方位品牌升级，提出 “大汽水，喝大窑” 的口号，此后开始爆红，并请来吴京代言。2023 年，大窑提出 “北商南援” 计划，扶持北方优秀经销商拓展华南市场，加快全国化步伐。官网显示，大窑旗下全国经销商已超千家，百万家零售终端遍布 31 个省、自治区、直辖市。
大窑陆续推出多种口味和包装的产品，如大窑橙诺、大窑荔爱、大窑冰畅等，还推出生椰植物蛋白饮料、山楂果果复合果汁饮料等，针对不同区域推出特色产品以满足多元化需求。曾有投资人分析，大窑能在众多品牌环伺中杀出重围，一是产品定价与竞争对手差不多，但包装容量更大，更具性价比；二是甘愿让利给终端，渠道利润更高，货物铺设数量更多。原本这样的国民品牌应是 VC/PE 青睐的对象，奈何要价太高。如今在健康化、个性化需求崛起的市场环境下，碳酸饮料市场急剧下滑，即便可口可乐也需面对这一局面，卖身 KKR 对大窑而言或许是闯开新局面的开始。
消费并购时代来临
当下，消费并购风起云涌。最轰动的当属 PE 围猎星巴克中国，竞购方包括高瓴、凯雷投资、KKR、信宸资本、春华资本等，最新消息称大钲资本也在参与竞购，估值或达百亿美元。星巴克入华 26 年，自 1999 年在北京国贸开出中国内地第一家门店起，已在中国开出 7700 家门店。2024 年底开始，面对愈发激烈的市场竞争，星巴克开始为中国业务探寻新出路。
消费江湖明显热闹起来。2025 开年，大润发母公司高鑫零售卖身传言落定，德弘资本以约 130 亿港元从阿里手中将其买走，大润发迎来易主。从年初开始，不少消费基金透露正在帮助被投企业寻找兼并收购机会，“很多消费类项目资产价格便宜，手中有大量现金储备的买方，有能力在此时抄底”。
潮起潮落间，不少熟悉品牌被摆上货架。今年 1 月，红杉中国以 11 亿欧元（约合人民币 80 亿元）估值收购 Marshall 马歇尔多数股权，轰动一时；很快，意大利高端品牌 Golden Goose 获得 Blue Pool Capital 约 12% 战略股权投资；还有方源资本联合 Unison Capital 收购珠宝品牌 Tasaki，博裕资本收购高端百货商场 SKP 等。
正如一家消费 VC 合伙人感慨，消费行业迎来并购整合的新时代。“消费类企业往往拥有持续稳定的现金流，并购交易达成相对容易。” 从另一角度看，这也暗合 “坚信中国消费市场永远‘坡长雪厚’” 的说法，中国是拥有最大人口基数的统一大市场，最大的消费投资机会一定在中国，消费永不过时。