手握锂电负极材料与偏光片双龙头资产、总规模超600亿的杉杉集团，其重整进程已成为资本市场最受瞩目的资本大戏。央企、国企、头部AMC及产业巨头轮番入局博弈，首轮遴选因合规争议折戟，第二轮角逐在巨头进退之间更添变数，这场关乎锂电与显示产业链格局的“白衣骑士”之争，悬念持续升级。

变局丛生：巨头退场与信达补位

12月18日，杉杉集团与朋泽贸易实质合并重整开启第二轮投资人现场述标，资本版图迎来剧烈调整。这场角逐最初吸引了超20家企业组成12家联合体报名并缴纳保证金，阵容堪称豪华，然而述标当日便迎来“大逃杀”——辽宁首富方大集团旗下方大炭素、湖南盐业（湖南国资背景）、天齐锂业等5组意向投资人集体退出，最终仅7组投资人提交方案进入最终角逐。

剩余阵容中，牵头方为上市公司的仅剩中国宝安联合体、TCL及京东方+中国信达深圳分公司联合体，非上市公司牵头的则包括安徽皖维集团+安徽海螺集团联合体、永荣控股+TCL联合体等。值得注意的是，TCL科技与京东方采取“多头押注”策略，分别现身于4个联合体中，背后逻辑清晰：杉杉作为两家企业偏光片的核心供应商，其稳定运营直接关系到自身产业链安全，多线布局正是为了锁定重整成功率，保障核心物料供应。

方大炭素的退出格外引人关注，接近企业的相关人士向上海证券报表示，前期已缴纳保证金并完成尽职调查，对于是否正式退出暂无明确回应，其离场原因成谜。而湖南盐业的退出，则让原本激烈的产业整合预期降温——旗下美特新材主营锂电正极材料，本想通过拿下杉杉负极与偏光片资产切入锂电核心供应链，缓解盐业市场的竞争压力，如今这一布局被迫搁置。

与巨头退场形成鲜明对比的是中国信达的强势入局。在首轮遴选时，东方资产作为“民营船王”新扬子商贸联合体的一员，本已锁定财务投资人角色，计划以32.84亿元对价通过“直接收购+信托合伙+表决权委托”组合方式，获取杉杉股份23.36%控制权。但因新扬子商贸擅自调整方案，将核心产业方赛迈科排除在外，引发诉讼导致协议无效，东方资产无奈出局。第二轮中，京东方果断联合中国信达组建联合体，彰显出AMC对优质重整项目的强烈渴求。

AMC布局：“逢包必竞”与抱团作战

中国信达的入局，折射出四大AMC在破产重整领域的布局逻辑。近年来，全国法院受理的破产案件以19.1%的年复合增长率激增，2024年已达103551件，但优质重整项目极具稀缺性，对于AMC而言堪称“千军万马过独木桥”。为此，四大AMC内部已明确“逢包必竞”的策略，全力争抢优质资产。

高风险、高门槛的特性，让AMC摒弃了单兵作战模式。2024年起，资产管理公司之间逐渐形成“抱团取暖”的默契，通过组建联合战队进军重整“深海区”，实现风险共担、收益共享。2025年以来，这种重整“朋友圈”愈发稳定活跃：*ST新研重整有中国信达、新疆金资等14家组团，*ST榕泰吸引17家地方AMC、央国企参与，*ST松发更是汇聚了3家全国性AMC、2家地方AMC及民企共19家主体。

AMC已从“偶然参与者”转变为重整市场的“经常性投资人”，其深度参与标志着市场走向成熟。对AMC而言，上市公司重整也是高收益赛道——近期长城资产、中国信达、中信金融资产纷纷减持重整标的股权，均收获数倍浮盈后离场，这种确定性收益进一步加剧了资本对重整项目的追逐热度。

白衣骑士之争：优质资产与产业博弈

杉杉集团之所以成为资本焦点，核心在于其手握的优质资产。作为国内锂离子电池人造石墨负极材料的开创者，杉杉在该领域拥有20余年研发与产业化经验；2021年收购LG化学LCD偏光片业务后，成为全球偏光片龙头，形成“锂电材料+显示材料”双主业格局。截至2025年三季度末，杉杉股份资产合计达448.94亿元，资产负债率48.93%，基本面扎实且具备高成长性。

剩余竞争者中，中国宝安联合体被视为最具潜力的候选人，却也面临反垄断隐忧。其旗下贝特瑞在国内锂电负极材料市场以20%份额位居第一，杉杉股份以15%左右份额位列第二，若两者成功整合，将诞生全球负极材料超级巨无霸。2024年，贝特瑞营收142.37亿元，杉杉股份营收186.8亿元，合计达329.17亿元，市场集中度将大幅提升，大概率触发反垄断审查，这也让中国宝安与贝特瑞均表态“后续存在诸多不确定性”。

京东方+中国信达联合体则兼具产业与资本优势：京东方可保障偏光片资产的稳定运营与协同发展，中国信达则能凭借资金与不良资产处置经验，为重整提供金融支持。TCL的多线布局虽分散风险，但也可能因利益协调难度较大影响竞争力。安徽皖维、永荣控股等地方国企联合体，则更多依托区域资源寻求突破。

这场600亿资本巨擘的重整博弈，早已超越单纯的“债务化解”范畴，演变为产业链格局的重塑之战。无论是中国宝安的产业整合野心，还是京东方与信达的“产业+资本”组合，亦或是地方国企的资源角逐，最终的白衣骑士都将深刻影响锂电与显示产业的未来走向。目前悬念仍未揭晓，但可以确定的是，这场资本盛宴的结局，将为A股重整市场写下浓墨重彩的一笔。